На краю фінансової прірви: як Україні впоратися з боргами, які вона не здатна погасити.

Отже, мої любі українці, як же ми будемо погашати наші борги? Чим плануємо розраховуватися?

Це є одне з найважливіших питань, яке постане перед нами в найближчі десять років.

Of course! Please provide the text you'd like me to make unique, and I'll be happy to help.

Державний борг до початку повномасштабного вторгнення, у лютому 2022 року, становив приблизно 95 мільярдів доларів. А вже на 1 січня 2026 року він досягне 213,3 мільярдів доларів.

Зріс у 2,2 рази за чотири роки. Приріст -- $118 млрд (!)

Мінфін прогнозує $240 млрд до кінця 2026-го. І до 2028-2029 підходимо до позначки $290-300 млрд (по $10 тис з кожного українця, включно з малюками).

Повторюю питання, чим віддавати будемо?

Трамп намагався пред'явити нам борги в розмірі $350 мільярдів, хоча ми на це не звертаємо уваги.

У 2025 році сума витрат на обслуговування боргу становила $11,5 млрд, тоді як видатки на пенсії та соціальний захист досягли $10,16 млрд. Це вперше в історії сучасної України, коли держава виплачує кредиторам більше, ніж пенсіонерам.

Комплексне обслуговування разом із погашенням основної суми становить $26,6 мільярда, що відповідає 42% всіх власних надходжень бюджету — тих, які держава акумулює в межах країни. Таким чином, майже кожна друга гривня, яку держава отримує з економіки, нині направляється кредиторам.

Не на армію. Не на школи. Не на лікарніOf course! Please provide the text you'd like me to make unique, and I'll be happy to help.

Для порівняння.

Польща: державний борг становить 55% від ВВП, а витрати на обслуговування боргу досягли приблизно 2,2% ВВП (близько 20 мільярдів доларів або 80 мільярдів злотих у 2024 році). Громадяни Польщі вже висловлюють занепокоєння, оскільки за останні п'ять років витрати на борг збільшилися в 2,5 рази. Проте варто зазначити, що це лише 2,2% від ВВП, а не 42% від власних доходів. Крім того, зростання боргового навантаження сталося внаслідок інвестицій у розвиток економіки, а не для покриття дефіциту.

Туреччина: борг -- лише 25% ВВП. Відсотки -- ~16% бюджетних видатків. Турецькі економісти кажуть: "Ми витрачаємо на обслуговування боргу шалені гроші." За 25%. Уявіть, що вони сказали б про нас.

Тепер те, про що в Україні поки не говорять вголос.

Нам борги нічим віддавати. І підвищення податків задля цього -- не вирішення. Стане ще гірше. Коли держава з убитою економікою підвищує податки -- бізнес іде в тінь або за кордон -- доходи бюджету падають -- дефіцит росте -- борг зростає. Віддавати нічим. Так це працює по факту, а не в красивих презентаціях.

Аргентина пережила цей досвід. Ліван також. Обидві нації опинилися в ситуації дефолту, зруйнованим середнім класом та тривалими роками економічної кризи.

Чи отримають кредитори вигоду від цього? Ні. Вони отримають нічого (спочатку хотів вжити інше слово) від держави, що має найпотужнішу армію в Європі і не має наміру миритися з вимогами банкірів з Брюсселя чи Нью-Йорка.

Або ми знайдемо цивілізований вихід із ситуації, або ж зіткнемося з дефолтом. На жаль, третього варіанту не існує.

Of course! Please provide the text you'd like me to make unique, and I'll be happy to help.

Тепер розглянемо логіку, про яку чомусь не говорять відкрито.

Борг за час війни виріс на $118 млрд. Ця сума -- пряма вартість нашої оборони. Вартість нашого виживання. І вартість безпеки ЄС за кошт України. І весь цивілізований світ визнає: Україна воює не тільки за себе. Ми стримуємо загрозу, яка без нас прийшла б до Варшави, Таллінна, Берліна. Ми захищаємо всіх -- ціною власного ВВП, власних людей, власних боргів.

Якщо це правда -- а це правда -- тоді приріст боргу від війни має бути покритий пропорційно тими, хто цим захистом скористався. Або прощений. Повністю. Або частково. Але точно -- не повішений на шию кількох десятків мільйонів виснажених війною українців, які ще й бронежилети за власний кошт купували. І на наших дітей.

Це цілком виправдана логіка. І випадків – безліч.

Протягом двох століть було зафіксовано більше 300 випадків суверенних реструктуризацій. Середнє значення NPV-списання для всіх угод складає 45%, тоді як медіанне значення дорівнює 38%. Це можна розглядати як стандартний показник.

Іншими словами, більшість держав, які потрапляли в боргову залежність, знаходили вихід через часткове або повне списання боргів. Цю інформацію добре усвідомлюють кредитори. Залишається лише питання переговорних можливостей та правильного часу для дій.

США самостійно анулювали свої зобов'язання в розмірі $4 мільярди — повністю. (Congressional Research Service RS21482)

Геополітичні фактори визначили те, що економічні міркування не змогли вирішити самостійно.

Ніхто не забезпечував нашу безпеку безкоштовно — ми самі заплатили за це власною кров'ю. Однак тягар фінансування цієї оборони повинен бути справедливо розподілений між усіма, хто скористався цим захистом.

Що означає "справедливість" у числах? Наша мінімальна мета полягає в тому, щоб витрати на відсотки по державному боргу не перевищували 3-4% від ВВП. Це показник, характерний для більшості країн з стабільною фінансовою системою. У 2024 році середнє значення для країн OECD становитиме 3,3% від ВВП. Наразі ж ми спостерігаємо, що витрати на відсотки досягають 5,5% від ВВП, що вдвічі перевищує середній показник по OECD. Крім того, повне обслуговування боргу займає 42% наших власних доходів. Це вже серйозна фінансова проблема.

Для цього необхідно:

Щодо заморожених активів Росії -- $280-330 млрд у Euroclear -- давайте чесно, сподіватись, що їх просто "віддадуть" -- наївно:

Отже, на них я б не покладався. Якщо щось станеться – буде чудово, але варто бути готовими до найгіршого розвитку подій.

Отже, ми маємо вибір: або вести переговори з сильними позиціями, або опинитися в стані дефолту.

Можливість для переговорів залишається актуальною до березня 2027 року, коли завершиться GCU-стендстіл та програма МВФ. Після цього умови можуть погіршитися. Затримка на рік призведе до збільшення боргу на додаткові $40-50 мільярдів.

В нас вибір простий: або Україна сідає за стіл з чіткою позицією і аргументами -- або за нас вирішать інші, і результат буде відповідний. І України, яку ми хочемо бачити, в нас не буде.

Кредитори повинні добре розуміти: дефолт країни з найбільш боєздатною армією в Європі, яка захищає весь цивілізований світ і має критичні мінерали та ресурси -- нікому добре не зробить.

Як перемовник з 30-ти річним досвідом, я би почав з простої ставки "50% зараз -- або 0% потім". І показував би реалізацію саме гіршого сценарію з дефолтом, хаосомOf course! Please provide the text you'd like me to make unique, and I'll be happy to help.

50% зараз -- або 0% потім. Вибір за ними.